希臘船王  Gaslog海運 8.875% 公司債 X 液化天然氣產業介紹(LNG)

希臘船王 Gaslog海運 8.875% 公司債 X 液化天然氣產業介紹(LNG)

重點摘要

1.2017至2023之間,全球天然氣需求將以每年1.6%之幅度成長,預計在2022年時,全球天然氣需求將突破4兆噸。

2.中國大陸極力推動「煤改氣」政策之故,使該國住宅和工業部門大量改用天然氣,預計2025年會超越日本成為全球第一大LNG進口國

3.未來天然氣產量成長主要來自於美國,根據IEA預測,2023年將呈現美國、卡達與澳洲三強鼎立的狀況

4.中美貿易戰影響美國出口中國的LNG量,但由於美國天然氣相當便宜,除了中國,還可以銷往歐洲及亞太地區

4.總部位於摩納哥,公司連同旗下子公司在全球經營液化石油氣(LNG)的Gaslog為全球LNG船龍頭營運商,預計成長動能至2025年。

5.Gaslog 2022年到期,票面利率8.85%公司債可關注

GasLog Ltd.連同旗下子公司在全球經營液化石油氣(LNG)船船隊,主要提供液化石油氣海上運輸及液化石油氣船管理服務。

GasLog公司總共擁有35艘LNG運輸船組成的船隊,其中包括12艘正在服役的,還有7艘正在建造(已經找好供應商)

另外該公司的子公司GasLog Partners擁有15艘液化天然氣運輸船。

簡單來說 GasLog 就是類似房東的角色,只是他租給客人(營運商)的是船,所以叫船東。

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GasLog擁有市場上規模最大,最現代化的船隊之一。其中大部分船隻的租約期至2026年,另外預計2020年至2021年要交付的七艘新船,最長租約已經簽到2032年

(小記:這七艘新船都是委託三星旗下的三星重工所鑄造,目前韓國擁有打造LNG船最先進的技術)

2020~2021 總共有七艘LNG船加入營運

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天然氣產業分析

液化天然氣進口

2018年全球液化天然氣需求成長28.2MT,遠高於近年平均的成長幅度,同時也是自2010年和2017年以來單一年度最大之漲幅。

其中,中國大陸液化天然氣消費量急遽增加是推動全球消費量成長之主因,2018年該國之LNG需求量成長幅度為38.4%,約15MT的增加量占2018年全球天然氣消費總量之17.2%,主要係因為中國大陸極力推動「煤改氣」政策之故,使該國住宅和工業部門大量改用天然氣,進而推升天然氣之需求量,為此,中國大陸大量進口LNG以供應國內所需,使中國大陸超越南韓,成為僅次於日本之全球第2大LNG進口國。

據IEA預測,在2017至2023之間,全球天然氣需求將以每年1.6%之幅度成長,預計在2022年時,全球天然氣需求將突破4兆噸。

中國大陸在「十三五」計畫中將天然氣訂為該國未來經濟發展之主要能源,在IEA於2017至2023成長預測中,中國大陸每年天然氣需求成長率高達8%,且IEA預估中國大陸天然氣進口量占比,將由目前之39%成長至2019年之46%,由此可見,天然氣對於中國大陸未來經濟成長與發展之重要性。

液化天然氣出口

2017至2023之間,天然氣產量成長主要來自於北美地區,該地區天然氣產量成長量占全球天然氣產量總成長量之45%,美國在該成長中扮演重要角色,2018年美國液化天然氣產量較前一年成長68.7%,目前頁岩氣約占美國天然氣總產量的三分之二,Appalachian和Permian頁岩層為美國頁岩氣的兩大產區,且此二區域之天然氣產量預估將持續成長,美國國內尚有多座LNG液化出口廠正在興建中

預估未來美國天然氣出口量將持續成長。

2018年全球液化天然氣市場簡介

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2018年液化天然氣成長排名

主要是由於全球對液化天然氣的需求不斷增長。2018年LNG的進口量同比增長了10%,其中大部分增長來自十個國家:中國增加了15MT,韓國6.1MT,再來是印度的3.2MT以及巴基斯坦的2.2MT,天然氣需求成長反映了新興國家的經濟快速發展,此外,中國大陸的「煤改氣」政策亦是推升工業部門天然氣需求之重要因素,

預估到2023年,中國大陸工業部門天然氣需求將超越整個歐亞地區工業部門之需求量,逼近歐洲地區得需求

而北美和中東地區因為擁有豐富且低價的天然氣資源,IEA預估這兩個地區工業部門天然氣需求每年平均成長率將分別達到2.2%和2.8%。

2018 Versus 2017 LNG 進口排名

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2018年液化天然氣出口排名

澳洲在2018年帶動了整個天然氣出口的成長,比起2017年多出口了11.1MT,而美國則為成長速度第二快的國家,多出口了8.4MT,目前是全球第四大天然氣出口國,佔全球市場的7%。

市占率最高的國家是卡達的24.9%,而第二名為澳洲21.7%。

過去亞太國家進口LNG多以與油價連動之長約(long-term contract)為主,此類合約期間長(20年以上)且多數帶有目的地條款(destination clauses),然而,近年成為LNG出口國的美國,其LNG交易合約多採無條件支付合約條款(Take-or-Pay,TOP)且直接追蹤天然氣價格作為LNG合約價格指標,根據IEA預測,2023年在LNG市場中將呈現美國、卡達與澳洲三強鼎立的狀況,三國每年皆有出口1,000億噸LNG之能力

2018 Versus 2017 LNG 出口排名

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根據國際能源署(IEA)預計,到2024年,美國LNG出口量將突破1000億噸,而中國LNG進口量也將提升至1000億噸,雙雙成為全球最大的出口國與進口國。

從全世界的LNG運輸圖可以看到,美中運輸距離是澳中運輸距離的3倍,卡中運輸距離的2倍。

因此當美國出口量增加的同時,也會同時帶動整體LNG的運輸需求。

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公司財務分析

以下是GasLog 2019年第二季度收益結果的重點:

1. 2019 Q2營收為1.54億美金。比去年同期的1.33億美元增長了15.78%。

2.2019 Q2度營業現金流5600萬美金,自由現金流2000萬美金

3.完成GasLog Gladstone的交付,並與荷蘭皇家殼牌公司(Royal Dutch Shell)簽訂定期協議。

4.GasLog以2.14億美元的價格完成了將GasLog Glasgow出售給GasLog Partners(GLOP)的交易,

並與荷蘭皇家殼牌公司(RDS.A)簽訂了為期一年合約。

Gaslog 預計在2020~2021交付七艘新船,其中四艘新船已經跟Cheniere Energy簽約,Cheniere 是一間以液態天然氣出口為主要業務的能源公司,總部位於德克薩斯州休斯頓,為美國財富五百強企業之一。

從產業發產以及新船的交付推測公司未來營收可以分散到美國的客戶,減輕對目前主力客戶荷蘭皇家殼牌石油的依賴

對Cheniere有興趣的參考下方股感的介紹

https://www.stockfeel.com.tw/美國頁岩氣革命的領頭羊-cheniere-energy/

Gaslog 船隻狀況與供應商一覽表

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另外讓我們看一下公司承擔債務的能力。通過將公司的淨債務負擔與其過去的十二個月EBITDA進行比較來完成。

該指標粗略地告訴我們,如果公司將所有稅前收益用於此目的,則需要多長時間才能還清債務。

截至2019年第一季度末,該指標約為6.5倍。雖然這似乎有點高,但實際上比公司過去的時期要低很多:

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12個月滾動EBITDA共476M,比起去年同期368M成長了29%,成長動能來自於新的LNG開採計畫,

根據Gaslog 預估,2019~2024間,每年大概會新增107MT的開採量,這其中有60%來自美國。

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GASLOG 2022年到期 票面利率8.875%公司債券

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目前GASLOG 只有一檔2022年到期的公司債券,目前價格104.45元,當期殖利率8.5%,這檔由於沒有信評公司的評價,所以發行的票面利率需要較高。

該檔債券首次發行日在2017年,另外GLOG又在2018年發行了三檔特別股

推測由於公司評估未來全球液化天然氣的需求量,因此在市場籌集資金來打造新船,對比2018~2021年交付的十艘LNG新船相當吻合。

透過這次研究大致上了解了整個液化天然氣產業,未來會持續關注能源相關產業打造能力圈

由於能源產業看似負債比很高,但大部分都與國際間的大公司簽訂了複數年的長期合約

營業現金流的可預測性相當的高,其實是除了零售業之外,現金流機器強大的產業之一

分享給大家店長研究的方向,歡迎大家一起討論~~

 

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